近日，雷立医疗高醫療器械企業春立醫療（01858.HK）科創板注冊上市申請獲得證監會核準。达 早在2015年3月，港股光春立醫療率先在香港聯交所主板掛牌。市值缩水速放科創板注冊獲準意味著春立醫療距離“A+H”上市更進一步。成业
招股書顯示，绩增春立醫療計劃募資金額20億元，缓春擬投入其中8.6億元用於骨科植入物及配套材料綜合建設項目，雷立医疗高該項目建成後可增加年植入物196萬件、达 耗材4.5萬件的港股光產能。春立醫療擴產主要理由是市值缩水速放更好地占據市場，其所在骨科植入性醫療器械市場增長快速。成业
國家集中采購成為這一領域最大推手，绩增國產品種滲透率有望上升。缓春春立醫療在今年9月開展的雷立医疗高集采上喜憂參半，分別中標3個髖關節產品，但落標1個膝關節產品。從港股走勢看，春立醫療去年7月以來市值縮水超7成。顯然市場對於春立醫療的擔憂並非隻有集采。
春立醫療是關節假體龍頭，在骨科醫療器械市場占有一席之地。2015年，春立醫療在國內成功推出BIOLOX®delta第四代陶瓷關節假體，成為最早涉足關節假體的國內企業之一。
2019年是春立醫療業績巔峰。公司當年收入8.55億元，同比增加71.78%；淨利潤2.37億元，同比增加124.24%。作為支柱的關節假體產品收入8.35億元，同比增加72.41%，是首要增量。
2020年，春立醫療收入9.38億元。整體收入增速大幅回落，僅為9.63%。其中關節假體產品收入9.10億元，同比增加9.02%。盡管毛利率達72.60%，但較2019年同期僅增加了3.22個百分點。
春立醫療業績放緩有兩個原因：一是2020年新冠疫情打擊了手術對骨科植入物的需求；二是更多的市場參與者加入。春立醫療競爭對手愛康醫療（01789.HK）和威高骨科（688161.SH）的關節產品業績也均增速放緩。2020年，愛康醫療的髖膝關節產品業務收入8.29億元，同比增加7.1%，收入規模已接近春立醫療；威高骨科關節類收入4.07億元，同比增加33.88%。主要幾家本土廠商收入增速放緩，是市場進入成熟階段的標誌，更多品種選擇也為集采創下了條件。
與省級集采相比，國家集采更是一錘定音。根據國家帶量采購擬中選結構公示，髖關節終端價格平均降幅80%，膝關節終端價格平均降幅84%，中選價格預計將於2022第二季度開始實施。
此次集采主要涉及人工髖關節與人工膝關節兩個品類。其中髖關節分三個係統：陶瓷-陶瓷類、陶瓷-聚乙烯類、合金-聚乙烯類開展采購；膝關節則作為一個產品係統類別開展采購。
上述產品均是春立醫療的重點品種。2020年，春立醫療來自髖關節和膝關節收入分別為6.72億元和1.56億元，占收入比重分別達71.64%和16.62%。
競標中，春立醫療采取較高報價策略，成功中選3個髖關節產品，但遺憾落標膝關節產品。招股書顯示，春立醫療在陶瓷-陶瓷類、陶瓷-聚乙烯類、合金-聚乙烯類中標價格分別為8000元、7900元和8110元，首年意向采購量分別為21138套、10372套、5056套。假設2022年企業均完成意向采購量銷售，春立醫療按市場份額可以增加不少。根據界麵新聞研究部測算，春立醫療產品在陶瓷-陶瓷類和陶瓷-聚乙烯市場銷售可達1.69億元和8193萬元，市場份額分別達19.1%和9.2%。根據招股書測算，如果出廠價降幅在20%以內，且銷量增長100%，不會對公司毛利率產生重大不利影響。
標點信息相關報告顯示，2019年春立醫療在關節植入醫療器械市場份額達8.96%，在本土企業中排名第二、在包括進口廠商的全部企業中排名第四。
落實在業績上，產品出廠價格的降低幅度是其中一項變量。集采主要目的在於擠壓流通環節利潤，降低終端醫院采購價格，可以推測廠家出廠價格的降幅會小於終端價格降幅。另一項變量在於市場的選擇，未來終端意向采購量很有可能發生變化。在國家集采後，進口和國產產品定價已十分接近，春立醫療產品需要繼續保持競爭力。
另外收入占比超15%的膝關節產品丟標，也將對春立醫療的業績產生不小的影響。公司方麵提出通過積極開發高端“非帶量”產品、拓展海外市場、開拓民營醫院市場等方法補救。由於此次帶量采購周期是2年，春立醫療陣痛還將持續。
同時，春立醫療主要產品均處人工關節領域，在脊柱類、創傷類等其他骨科醫療器械開拓步伐已經落後。2020年，春立醫療脊柱業務收入2772.86萬元，占比2.96%。目前脊柱類產品省級帶量采購已經啟動，市場份額更小的春立醫療在投標中可能處於劣勢地位。
春立醫療也針對時下處於風口的手術機器人有所布局。招股書顯示，公司已經啟動膝關節置換（TKA）骨科手術導航係統，髖關節置換（THA）骨科手術導航係統，全膝關節置換手術（TKA）導航係統等多個項目。
從研發金額投入看，2021年上半年，春立醫療針對手術機器人研發投入金額275.67萬元，不及同期對髖關節、膝關節、創傷係列產品等研發項目投入。就春立醫療目前業務而言，手術機器人技術壁壘相對更高，商業模式也存在差異，但或許是收入壓力之下的有益嚐試。
春立醫療並非第一家A+H上市的醫療器械企業。2020年7月，港股威高股份（1066.HK）正式啟動威高骨科分拆上市程序。今年6月，威高骨科登陸科創板。募集資金運用規劃上，威高骨科將主要投資與生產、研發等項目，其中超過10億元將用於脊柱、創傷、關節類產品的擴產。對於威高骨科A股和H股給與的估值大相徑庭。12月9日，威高股份報收11.18港元/股，市盈率約為19倍；威高骨科則報收66.6元/股，市盈率高達39倍。由此看，未來市場如何對春立醫療進行估值也是看點之一。
