隨著三季報披露期的财说結束，各家酒企都交出了成績單。迎驾

頭部酒企五糧液（000858.SZ）兩日跌去近600億市值，贡酒股结股價接近年內新低；與之相反，新高區域性酒企迎駕貢酒（603198.SH）股價則屢創新高，粮液市值一度超過500億元。大跌代

在股價分化背後，白酒更多的束盲是業績分化。白酒企業已結束盲買時代。财说

業績分化的迎驾頭部酒企

對於白酒企業來說，今年第三季度才是贡酒股结真正的考驗。

由於疫情原因，新高各酒企2020年上半年基數較低，粮液今年上半年業績都呈現大幅增長。大跌代其中舍得酒業（600702.SH）、白酒水井坊（600779.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）和山西汾酒（600809.SH）淨利潤增速都超過1倍。受2020年下半年消費反彈、需求複蘇等因素影響，2020年第三季度各酒企季度淨利大增，淨利潤基數較高，因此如果酒企今年第三季度依然實現淨利增長，那說明含金量較高。

貴州茅台（600519.SH）和五糧液兩大頭部酒企增速穩定。從各家券商預計業績增速來看，兩大酒企未來五年收入複合增速都在20%以內，其中今年貴州茅台淨利潤增幅預計在13%左右，五糧液淨利潤增幅預計在20%左右。

另外兩家“3000千億”酒企的表現則各有千秋。瀘州老窖（000568.SZ）一如既往的穩健，公司第三季度實現“雙二十”的突破，即營收20.89%、淨利潤28.48%，雖然相較第二季度36.1%的增速有所放緩，但與第一季度的26.92%相比，仍然顯出較強增長態勢，增速略快於兩家頭部酒企。

山西汾酒的表現在頭部酒企中最為優異。公司第三季度營收同比增長47.81%，淨利潤同比增長為53.24%。需要指出的是，公司自2017年第四季度以來，每個單季度增速都呈現正增長。山西汾酒也是年內頭部酒企回調後唯一一個股價創出過新高的公司。根據WIND數據顯示，券商一致預期瀘州老窖、山西汾酒和洋河股份（002304.SZ）淨利潤增速分別為27%、77%、和6%。在兩大超級酒企保持20%以內增速的情況下，強一線酒企業績已經開始出現分化。

在白酒“一梯隊”中，洋河股份的表現則差強人意。公司第三季度營收增速僅為16.66%，淨利潤增速下降13.1%，是唯一一家出現淨利潤增速下滑的千億市值酒企。值得一提的是，這已經是公司自2020年以來第四次出現單季度淨利潤增速下滑。業績增長乏力也使公司市盈率（TTM）僅為36倍，遠遠落後於山西汾酒、酒鬼酒等。

業績為王，估值為本

相較於頭部酒企的分化，二三線酒企競爭更為激烈。4家表現優異的二線白酒企業（舍得酒業、酒鬼酒、水井坊和迎駕貢酒）股價都曾在今年下半年創出過曆史新高，這也一定程度上印證了白酒業績為王的定律。其中舍得酒業三季度營收增速為64.84%，淨利潤增速為59.65%；酒鬼酒三季度營收增速為128.66%，淨利潤增速為43.43%；水井坊三季度營收增速為38.93%，淨利潤增速為56.27%。

在二線白酒企業中，表現最為亮眼的是迎駕貢酒。公司第三季度淨利潤增速高達86.23%，此前兩個季度的增速分別為58.45%和122.3%，大超市場預期。在如今酒企估值普遍偏高的情況下，迎駕貢酒市盈率（TTM）僅為35倍，位列申萬白酒第四（估值由低至高排名），這也是公司股價逆勢創出曆史新高的主要原因。目前，迎駕貢酒市值遠超省內排名第二的口子窖（603589.SH）（迎駕貢酒營收排名第三）。

相較其他競爭對手，古井貢酒（000596.SZ）表現則較為平庸。公司第三季度營收增速僅為21.37%，淨利潤增速15.09%，成長乏力，突破省外業務進展並不順利。這也一定程度上解釋了為什麽公司是今年下半年“唯二”的股價未曾創出新高的二線酒企；另一家則是同樣受困於省內業務發展瓶頸、省外業務無法突圍的今世緣（603369.SH）。

業績為王，估值為本，酒企股價的表現最終還是要靠成績“說話”。

在經曆了近年來估值持續提升之後，白酒熱已經日漸消散，估值能否匹配成長是市場決定去留的關鍵。如迎駕貢酒業績表現連續超預期，即使估值處於曆史最高位，市場仍會選擇投“信任”票。

但是，五糧液一旦業績表現中規中矩，估值回歸則是必然。在公布三季報後的兩個交易日內，公司股價已經下跌超7%，接近年內新低。表麵看，五糧液業績似乎呈現下滑趨勢，這也是公司股價近日大跌的主要原因。公司第三季度營收增速為10.61%，淨利潤增速為11.84%，其淨利潤增速不僅不及貴州茅台，甚至相較二季度的23.03%，也呈現增速放緩跡象。

從整體來看，五糧液業績是略超年初市場15%左右的增速預期（今年前三季度公司淨利潤增速為19.13%）。公司股價下跌根源更多是因為市場此前熱炒導致的估值泡沫。如今即使股價回落，其34倍的估值據5年估值中樞仍有一定距離。